事件：

　　公司发布2020年半年度报告，上半年实现销售总收入10.90亿元，同比增长23.93%；实现归属于母公司股东的净利润6.02亿元，同比增长33.43%。

　　报告要点：

　　1、净利润高速增长，服务器重回高景气

　　公司盈利水平良好，收入和净利润收入均保持高速增长，主要是因为2020年服务器需求增长恢复。随着5G网络铺建与云中心需求增长，服务器出货量有望在未来几年持续保持上升。公司所有产品均与服务器息息相关，在服务器需求增势不减的条件下，公司有望全年保持高速增长。

　　2、DDR5时代即将到来，量价齐升助力业绩新增长

　　公司深耕内存接口芯片市场十余年，始终保持行业领先地位，是全球的龙头公司。公司毛利率近年来持续攀升，远高于市场其余IC设计公司。研发投入常年保持在营业收入15%以上，科研能力领先。公司发明的“1+9”DDR4LRDIMM分布式缓冲内存子系统框架被JEDEC采纳为了国际标准。其DDR5内存模组配套芯片预计2020年下半年完成量产版本的研发，有望与DDR5同步上市，在DDR5时代到来后，大量的DDR更新换代叠加产品单价提升，有望为澜起科技带来新一波营业收入增长。

　　3、多点布局服务器，新产品带来新增量

　　除适配于服务器内存模组的内存接口芯片产品外，公司在服务器领域积极布局，大力丰富产品线，分别开发布局了“津逮”服务器平台、PCIe  Retimer和用于云端数据中心的AI处理器芯片。目前，第二代x86架构服务器处理器“津逮”服务器平台已正式亮相，护航服务器信号传输的PCIe 4.0 Retimer有望明年开始量产，用于云端服务器的AI推理芯片正在研发中。澜起科技深耕内存接口芯片十多年，对于服务器市场有深入理解并积累了大量的市场资源，其终端客户涵盖众多国内外知名互联网企业和服务器产商，可以大大减轻新产品的推广阻力。随着新产品的逐步量产与销售，公司将增添更多业绩的增长点。

　　4、投资建议与盈利预测

　　预计2020-2022营收23.36/29.67/39.88亿元，归母净利润11.83/15.78/21.02亿元，当前市值对应2020-2022年PE分别为85/64/48倍，维持“增持”评级。

　　5、风险提示

　　1）产品研发不及预期；2）服务器需求不及预期；3）新产品推广不及预期。

　　报告正文

　　1、2020上半年收入符合预期

　　公司发布2020半年报，上半年实现营业收入为10.90亿元，同比增长23.93%；实现归属于母公司股东的净利润6.02亿元，同比增长33.43%。公司第二季度营业收入为5.94亿元，同比增长25.32%，环比增长19.76%；第二季度归母净利润为3.39亿元，同比增长50.67%，环比增长28.90%。

　　2020年上半年公司毛利润和净利润分别为8.03亿元和6.02亿元，毛利率73.70%，净利率55.23%。整体来看，公司盈利水平良好，营业收入和利润水平符合预期，主要是因为2020年服务器需求增长恢复。随着5G网络铺建与云中心需求增长，服务器出货量有望在未来几年持续保持上升。公司所有产品均与服务器息息相关，我们认为，在公司研发能力强劲、服务器需求增势不减的条件下，公司有望全年保持高速增长。

　　2、科研能力领先，行业龙头地位优势显著

　　公司始终保持行业龙头地位。DDR2时代，全球提供内存接口芯片的厂商约十家企业；DDR4时代，提供同类产品的只有3家，其中Rambus只有设计RCD的能力，能提供DB芯片的只有IDT与澜起科技2家。2019年初IDT被瑞萨收购，其内存接口芯片业务有可能被置于次要的位置，原本占据的市场将被Rambus与澜起共同瓜分。在DDR5时代，预计澜起科技行业地位将得到进一步稳固。2018年，公司市场占有率已超过43%。

　　毛利率是公司体现优势的显著表现之一，公司近年来毛利率持续攀升，2019年度毛利率已高达73.96%。而国内其他优秀的IC设计企业毛利率远远低于公司水平，2019年度汇顶科技毛利率为60.40%，兆易创新为40.52%，卓胜微为52.47%。

　　公司一直保持较高的研发投入水平，研发能力行业领先。公司研发费用主要由研发人员薪酬与流片费用组成，常年保持在营业收入的15%以上。公司发明了“1+9”DDR4LRDIMM分布式缓冲内存子系统框架，该结构大幅减少了CPU与DRAM颗粒间的负载，并被JEDEC采纳为了国际标准。

　　卓越的科研能力保障了公司市场话语权。2019年，公司已完成DDR5内存模组配套芯片工程样片的流片，目前正在根据反馈对芯片进行设计优化，预计2020年下半年完成量产版本芯片的研发。2020年7月，JEDEC协会正式公布了DDR5标准，未来将逐步走向市场大规模应用阶段，澜起DDR5内存模组配套芯片预计2020年下半年完成量产版本的研发，将继续在DDR5时代保持领先代为。此外，随着技术的迭代，内存接口芯片新产品的价格不断上涨，DDR4Gen1.0、Gen1.5、Gen2.0、Gen2.0Plus的产品价格均高于上代产品。在DDR5时代到来后，大量的DDR更新换代叠加产品单价提升，有望为澜起科技带来新一波营业收入增长。

　　3、深耕服务器领域，多点布局

　　公司深耕服务器领域，积极丰富公司产品线。除适配于服务器内存模组的内存接口芯片产品外，公司还开发了x86架构服务器处理器“津逮”服务器平台，并正在研发恢复、加强服务器传输信号的PCIe Retimer以及用于云端服务器的AI推理芯片。

　　津逮服务器平台是具有独特硬件安全功能设计的x86架构处理器。2019年中澜起开始批量供应津逮服务器平台，当年销售收入1,628万元，相比2018年度增长81%。2020年8月，澜起科技参展第八届中国电子信息博览会，发布其全新第二代津逮CPU，据悉得到了包括新华三、长城超云、宝德、联想等在内的多家服务器厂商积极响应。PCIe Retimer用于协助服务器内PCIe信号传输，产生时钟并恢复由于传输速度过快而损耗的信号。PCIe每一代的速度都较上一代成倍增加，PCIe Retimer的应用需求必定随传输速度的增加而增加。报告期内公司在PCIe 4.0高速I/O接口领域取得了关键核心技术的突破，同时正在根据潜在客户和合作伙伴的反馈对PCIe 4.0 Retimer芯片进行设计优化，预计2020 年下半年完成量产版本芯片的研发。AI芯片项目目前还未有实质性突破，该项目旨在研发相关芯片应用在新一代数据中心服务器上，以实现高效低延迟云端推理人工智能应用。

　　在同一个市场积极布局，有利于公司借鉴丰富的市场经验、使用已有客户渠道并充分享受服务器市场增长福利。澜起科技深耕内存接口芯片十多年，对于服务器市场有深入理解与成熟的市场资源。公司终端客户涵盖众多国内外知名互联网企业和服务器产商，可以大大减轻新产品的推广阻力。5G时代云计算将加速普及，服务器需求将持续增长，在服务器各个细分市场布局有利于充分享受市场发展带来的红利。

　　4、风险提示

　　1）产品研发不及预期；

　　2）服务器需求不及预期；

　　3）新产品推广不及预期。